佳源科技IPO：创始人集体“离家出走” 是否涉及内部利益冲突 政策依赖、技术短板与创业板定位的严重背离

　　文章来源：槐荫之处

　　       佳源科技IPO申请过程中，创始人张恒林、郭伟和王定华的集体“离家出走”引发市场质疑。

　　在中国A股市场，尤其是创业板，企业管理和利益冲突问题一直是投资者关注的焦点。

　　尽管佳源科技在智能电力物联终端领域取得了一定成绩，其业务增长却过度依赖政策支持。2019年至2022年的营业收入显著增长，主要得益于国家电网和南方电网的“十四五”规划。

　　行业内的政策驱动性增长具有高度不确定性，一旦政策变化，公司收入和利润将面临巨大压力。这种依赖性是否意味着公司缺乏内生增长动力？

　　在A股市场，技术创新能力是企业能否长期发展的关键。虽然佳源科技拥有100项授权专利，但其核心技术独特性和市场竞争力仍存疑。

　　同行如威胜信息在技术创新方面更为显著，佳源科技能否在技术快速迭代的行业中保持竞争力？

　　佳源科技销售区域高度集中在华东，主要客户为国家电网和南方电网，采购占比超过70%。这种客户和区域集中度增加了经营风险，一旦主要客户减少采购量或更换供应商，业务将受到严重影响。

　　财务数据波动较大，2022年增速放缓，高应收账款比例引发虚增收入的质疑。在A股市场，企业财务透明度和稳定性是投资者关注的重点。

　　佳源科技能否在这种背景下成功登陆创业板，成为市场焦点。

　　　   政策依赖、技术短板与创业板定位的严重背离

　　佳源科技的营业收入在很大程度上依赖于国家电网和南方电网的“十四五”规划。据数据显示，佳源科技2019年至2022年的营业收入分别为19,186.48万元、24,782.94万元、52,752.65万元和58,062.11万元。

　　这种显著的收入增长显然受益于国家政策推动的电网投资。

　　然而，这种政策驱动的市场增长具有高度的不确定性。一旦国家政策发生变化或投资力度减弱，佳源科技的收入和利润将面临巨大压力。

　　这种依赖性是否意味着公司缺乏内生增长动力？在政策支持减少或取消的情况下，佳源科技是否有足够的市场竞争力和创新能力维持业务增长？

　　同时尽管佳源科技拥有100项授权专利（其中发明专利37项），但在智能电力物联终端领域，其核心技术的独特性和市场竞争力存在疑问。

　　同行业竞争对手如威胜信息、泽宇智能和大烨智能(300670)在技术创新方面有着更为显著的成就。例如，威胜信息拥有119项发明专利、336项实用新型专利、240项外观设计专利和827项软件著作权，远超佳源科技。

　　佳源科技在技术积累和创新能力方面的不足，是否会在未来的市场竞争中被淘汰？其现有的核心技术是否能够支持公司在技术快速迭代的行业中保持领先地位？

　　佳源科技的销售收入主要集中在华东地区，2019年至2022年，华东地区的销售收入分别占总收入的58.3%、61.7%、63.5%和64.2%。

　　这种销售区域的高度集中增加了公司的经营风险，尤其是在区域市场需求波动或政策变化的情况下。

　　此外，公司主要客户为国家电网和南方电网，其采购占比超过70%。这种客户结构的单一性进一步加剧了公司的风险敞口，一旦主要客户减少采购量或更换供应商，佳源科技的业务将受到严重影响。

　　佳源科技是否存在与大客户之间的利益输送行为，以维持其市场份额？销售合同的透明度和公正性是否经得起审查？

　　佳源科技的财务数据也波动较大，2019年至2022年的营业收入和扣非后归母净利润如下：2019年，营业收入19,186.48万元，扣非后归母净利润846.22万元；2020年，营业收入24,782.94万元，扣非后归母净利润2,000.28万元；2021年，营业收入52,752.65万元，扣非后归母净利润7,745.07万元；2022年，营业收入58,062.11万元，扣非后归母净利润8,737.13万元。

　　尽管公司的利润在2020年和2021年实现了大幅增长，但2022年的增速明显放缓。此外，2022年公司的应收账款达到了20,000万元，占总资产的比例较高，表明公司在销售过程中存在较大的回款风险。

　　佳源科技是否存在虚增收入的嫌疑？其高应收账款比例是否意味着公司在销售中采取了激进的信用政策，进而掩盖了实际的市场需求疲软？

　　佳源科技能否成功登陆创业板，成为市场关注的焦点。

　　但从当前的情况来看，其在多个关键领域的表现与创业板的定位存在显著背离。

　　真实的研发实力到底如何

　　《槐荫之处》在前文中提到，佳源科技拥有100项授权专利（其中发明专利37项），但在研发技术实力方面，佳源科技也深受质疑。

　　宗新志作为佳源科技的重要股东，持有公司1,560万股，占比10.53%。

　　他同时也是另一家拟上市公司——武汉里得电力科技股份有限公司（简称“里得电科”）的股东，持股8.01%。

　　虽然里得电科在其招股书中披露了宗新志持有佳源科技股份的情况，但佳源科技的招股书却未提及宗新志在里得电科的持股。

　　这种不对称的信息披露是否违反了相关法规，是否存在隐瞒行为？佳源科技在信息披露上是否存在重大漏洞，未能充分告知投资者相关利益冲突？

　　进一步的疑问在于，tp钱包佳源科技与里得电科之间是否存在未披露的业务往来或技术交流？这种隐藏的关联关系是否会影响投资者对公司运营独立性的信任？

　　其次，佳源科技管理层持股和对外兼职的情况也令人担忧。

　　关润民、殷星和尚健不仅是公司员工持股平台的有限合伙人，还分别在外部公司持有股份并担任职务。关润民持有南京普之信网络科技有限公司5%的股份，殷星是朗珠科技（南京）有限公司的执行董事并持股10%，尚健是南京五仁信息科技有限公司的董事长。

　　这三家公司与佳源科技的主营业务高度关联。

　　佳源科技是否与这些关联公司存在业务往来？这些高管对外兼职和投资关联企业是否存在利益输送行为？

　　关润民和尚健作为公司核心技术人员，他们是否通过这些关联公司进行利益转移，导致公司核心技术外泄？佳源科技的治理结构是否能够有效防范这种利益冲突？

　　在员工管理方面，佳源科技报告期内的员工总数逐年增加，2019年、2020年和2021年分别为232人、371人和383人。然而，2022年公司员工总数仅增加了12人，但研发人员却新增了78人。

　　这一数据显得不合理。是否存在将非研发人员认定为研发人员以虚增研发费用的情况？

　　报告期内，研发人员薪酬大幅增长，2019年、2020年和2021年分别为1,128.76万元、2,915.18万元和4,603.51万元。

　　公司是否通过虚增研发费用，误导投资者其研发能力和技术实力？

　　投资者应保持高度谨慎，深入评估公司的业务模式和市场前景，以避免潜在的投资风险。

　　创始人集体“离家出走”

　　2014年5月20日，张恒林、郭伟和王定华共同出资5008万元设立了佳源科技的前身佳源有限。张恒林持股比例为59.9%，郭伟和王定华各持股20.05%。

　　然而，到报告期初，张恒林的持股比例降至1.67%，而郭伟和王定华已经退出股东行列。2020年9月，张恒林卸任总经理职务，但依旧通过佳源创投间接持有公司股份。

　　目前，他持有公司1.35%的股份，通过佳源创投持有1.69%的股份，合计持股3.04%。公司未对创始人股权变化及其出走原因做出详细披露，令人对公司内部管理及股东结构稳定性产生疑问。

　　创始人的集体出走背后是否隐藏着更深层次的公司治理问题？这种股权变动是否涉及内部利益冲突？

　　《槐荫之处》证券部发现，公司曾为控股股东周云锋控制的企业南京诗洁垫付房屋装修费，南京诗洁按同期银行贷款利率支付资金拆借利息。

　　公司借出本金502.5万元，收回本金及利息16.37万元。2019年11月，张恒林因个人资金周转向公司拆借200万元，并于12月归还，支付利息0.76万元。

　　公司还曾多次向张恒林借入资金，并在归还时豁免了相关利息，将其计入资本公积。

　　2019年1月1日，公司对张恒林欠款1586.37万元；2019年6月，公司向张恒林借入10万元；2019年1月至7月，公司分笔归还欠款；2021年4月，公司向张恒林借入129万元；2021年5月，公司归还前述借款，豁免 利息计入资本公积。

　　这种资金拆借的利息不对等现象引发了对公司治理和关联交易公平性的质疑。

　　为何公司在与关联方的资金拆借中存在利息不对等的情况？这种安排是否涉及利益输送？公司与关联方之间的资金流动是否透明？是否存在潜在的利益冲突和违规行为？

　　佳源科技目前的实际控制人为周云锋，他直接和间接控制公司57.44%的股份。

　　周云锋的履历显示，他有着深厚的国家电网工作背景，并在资本市场有丰富经验。周云锋从亿嘉和(603666)离职后以0元对价收购了佳源科技，在其收购第二年，佳源科技频频获得国家电网的订单。

　　值得注意的是，亿嘉和的主要客户也是国家电网，这种巧合背后是否存在利益输送的可能性，值得监管机构深入调查。

　　周云锋的背景是否对公司获取订单产生了不正当的影响？这种订单获取方式是否符合市场公平竞争的原则？

　　佳源科技的采购数据也存在明显异常。

　　公司2022年第一大供应商为北京清畅电力技术股份有限公司，采购金额为2262.26万元。而清畅电力2022年年度报告显示，对佳源科技的销售金额为2556.35万元，高出公司披露金额近300万元，差异率超过10%。这种数据差异，可能反映了公司在财务管理和信息披露上的问题。

　　为何公司与供应商的交易数据存在如此大的差异？是否存在数据造假或财务欺诈的嫌疑？

　　佳源科技在上市前夕面临诸多挑战，创始人的集体出走、应收账款的快速增长、关联交易的不对等利息以及实际控制人的复杂资本运作，都给投资者带来了巨大的不确定性。

　　监管机构和投资者应保持高度警惕，深入审查公司的财务和治理结构，以确保其具备长期发展的可持续性。

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