大概率维持60~80美分/磅区间震荡
纵观2024年,ICE美棉期价经历了一波相对流畅的上涨和下跌行情。从USDA全球棉花供需表来看,由于全球棉花整体增产,而消费增长有限,全球棉市呈现供需宽松格局。另外,随着特朗普上台全球贸易战力度或加大,且开启强美元策略,不利于各国签约2024/2025年度美棉,全球棉花需求及纺织前景不确定性增加,或压制美棉价格上方空间,预计2025年国际棉价重心将维持60~80美分/磅区间震荡。
图为全球棉花产量、消费情况(单位:万吨)
图为全球棉花期末库存(单位:万吨)
图为巴西棉花产量、消费情况(单位:万吨)
图为巴西棉花期末库存(单位:万吨)
2024年ICE美棉期货的价格波动及影响因素
2024年,ICE美棉期价经历了一波相对流畅的上涨和下跌行情。
第一阶段为上涨阶段,ICE美棉期价(1—3月初)运行区间为80~104美分/磅。ICE美棉期价在80美分/磅附近开始企稳回升,进入2月后开始加速上涨,驱动主要来自供应端。一方面,2023/2024年度美棉签约进度较好;另一方面,1月与2月USDA在美棉平衡表中也持续上调美棉出口预期,2023/2024年度美棉期末库存持续处于偏紧水平,且进入2月后,2023/2024年度卖方未点价合约折合美棉吨数,已高于美国现行预期产量下的未来可流通量,挤仓预期强化。基金净多头率升超30%以上,美棉期价大幅上涨。
第二阶段为下跌阶段,ICE美棉期价(2月底—9月初)运行区间为104~65美分/磅。ICE期棉交割仓单持续上升,价格在宏观及资金博弈下持续下跌,而美棉整体种植面积增长的预期依旧是市场主流,同时美棉种植加速,优良率处于近几年高位,供应端压力持续增加。需求端,受降息预期弱化影响,美元指数走强利空美棉出口,且美国消费市场回温仍有较大不确定性。
第三阶段为反弹但承压阶段。ICE美棉期价(9月初至今)运行区间为76~68美分/磅。宏观与产业共振。美联储9月18日宣布,将联邦基金利率目标区间下调50个基点,降至4.75%~5.00%的水平,另外,美棉主产区天气持续干旱,美棉产量预期不及前期乐观,在一定程度上支撑美棉价格。
全球棉花消费未来面临的不确定性大幅增加
从2024年USDA全球棉花供需表来看,2024/2025年度库存消费比小幅上调至65.74%。产量方面,增加69万吨至2530万吨;消费方面,上调30万吨至2509万吨;期末库存小幅上调25万吨至1649万吨。整体来看,由于消费增加,期末库存的累积幅度不大,但由于产量有相对明显的提升,因而整体库存消费比提高。
具体来看,12月的USDA供需平衡表微幅调增全球棉花产量、小幅调增期末库存,但由于期初库存下滑,消费调增,库存小幅调减0.09%。全球棉花产量上调26.3万吨,主要调整来源是印度上调21.8万吨、巴西产量上调2.2万吨、美国产量上调1.4万吨,后续中国产量或存在上调空间。2024/2025年度全球消费环比上调12.4万吨,其中中国消费下调10.9万吨、印度消费上调10.9万吨、巴基斯坦消费上调8.7万吨,全球棉花消费因特朗普胜选再次上调,面临的不确定性大幅增加。
全球2024/2025年度棉花进口环比上调2.2万吨,其中中国进口下调10.9万吨至185.1万吨,后续或仍有下调空间,中国棉花消费偏弱,且纺服出口的不确定性增加。全球2024/2025期末库存环比上调5.8万吨,其中美国上调2.2万吨,阿根廷上调2.7万吨、巴西下调2.2万吨,全球期末库存较2023/2024年度增加40.4万吨。同比来看,全球产量大幅上升96万吨,期末库存显著上升40万吨,整体供应压力增加明显。产量增加的主要原因是由于美国棉花产量恢复、巴西棉花产量创纪录。需求方面,虽然全球棉花消费量较上一年度增加,但仍将低于2020/2021年度。
美国棉花丰产预期强烈但需求端的表现平平
美国是全球第三大产棉国、第一大棉花出口国。从12月的供需平衡表来看,2024/2025年度美国棉花种植面积预期1117万英亩;棉花收获面积预期863万英亩;棉花单产预期792磅/英亩,而11月预期为789磅/英亩,环比增加3磅/英亩。单产上调主要来自东南棉区、三角州棉区。产量方面,2024/2025年度美国棉花产量从5月的348万吨下调至12月的310万吨,调整幅度为38万吨,尽管同比增加48万吨,但相对近10年平均产量仍处于偏低水平。
市场对美国新棉丰产预期较为强烈,但在2024/2025年度美国棉花种植期间,主要产区频遭飓风侵袭,导致棉花的生长指标如优良率等有所下滑。同时,得克萨斯州等重要产区还遭受了干旱天气的进一步影响,使得弃耕现象增多,弃耕率随之上升,最终使得棉花产量预估被调低。然而,与2023/2024年度遭遇的极端干旱情况相比,TokenPocket官网2024/2025年度的这些调整显得较为温和,最终产量或保持平稳,变动幅度不大,但需要关注美棉加工公检进度。
12月USDA发布的报告显示,2024/2025年度美国棉花消费量预估为39万吨,较2023/2024年度减少1万吨,整体表现平平。鉴于2024/2025年度全球棉花预计丰收,加之美国可能对终端纺织品及服装实施进口关税的措施,这一情况对全球棉花贸易的增长构成了阻碍。同时,全球棉纺织及服装消费的增长幅度有限,进而使得美国出口销售数据显得较为疲软。尤其值得注意的是,中国的购买意愿持续保持谨慎态度。
除中国以外,其他国家例如巴基斯坦、孟加拉、印尼等国对2024/2025年度美棉签约量也明显下降。特朗普执政后,或对除中国外的其他国家进口商品加征10%~20%的关税,东南亚及南亚各国对此反应强烈,导致这些地区的纱厂和服装企业在2024/2025年度签订新合同的意愿大幅减弱。为应对2025年上半年可能出现的市场不确定性,这些企业不得不采取减少原料库存和加速产品出口的策略。
最低支持价格对印度国内棉价托底作用突出
根据USDA在12月发布的数据,2024/2025年度印度棉花产量相比11月预估调增22万吨,但比2023/2024年度仍有9万吨的下滑幅度,不过由于2023/2024年度产量下滑相对明显,转至2024/2025年度的期初库存同比下滑,因而从整体来看,库存消费比较2023/2024年度下调0.70%。印度2024/2025年度种植面积下滑,加上由于8—10月印度北部、中部棉花产区先后遭遇暴雨、洪涝灾害,部分产棉区单产受到一定影响,单产有所下滑,整体产量同比有一定程度下调。另外,印度内阁经济事务委员会已经批准2024/2025年度(即从2024年10月1日开始)印度夏季农作物(包括棉花)的最低支持价格(MSP),中绒棉的最低支持价格从6620卢比/公担上涨到7121卢比、公担(增长了7.2%);长绒棉的价格上涨7.6%,这是自2005/2006年度以来的第六大涨幅,也是过去10年来的第三高涨幅。
从印度政府大幅上调棉花MSP来看,一方面提高了2024/2025年度农民植棉收入,起到稳定2025年印度植棉面积的作用,刺激农民植棉热情;另一方面提高印度棉花单产、总产,使印度国内棉花供需尽可能实现自给自足,减少对棉花进口的依赖。2024/2025年度MSP价格对印度国内棉价的托底作用突出。
下游需求方面,从12月USDA的数据来看,印度2024/2025年度消费相比2023/2024年度上调11万吨。根据印度品牌资产基金会(IBEF)的数据,印度纺织品与服装市场预计以10%的复合年增长率持续扩张,至2030年其市场规模有望达到3500亿美元。印度政府已设定目标,旨在到2030年将纺织品出口额提升至1000亿美元,以此在全球市场中占据显著份额。尽管遭遇了全球不利因素以及物流成本高昂等挑战,印度商务部公布的数据显示,印度8月的成衣出口依然实现了约12%的增长,总额达到12.6亿美元。2024年4—8月,印度的成衣出口累计增长了7.12%,总额累计63.9亿美元。
中国企业进口巴西棉花的热情明显高于美棉
根据巴西国家商品供应公司(CONAB)的数据,2024年3月中旬巴西国内完成了2023/2024年度的棉花种植,由于种植季适宜的天气与种植面积的增加,,2023/2024年度巴西棉产量预期节节攀升,从年度初期的300万吨到种植结束后4月初的360万吨,经历了一波大幅上涨,最终2023/2024年度巴西棉产量达到了历史新高点367万吨。从2024/2025年度来看,CONAB在12月发布的2024/2025年度最新产量预测数据显示,本年度巴西棉花总产预期为369.5万吨,较11月的预估调减0.9万吨;种植面积小幅降至200.28万公顷;产量略有下调,单产维持至123.0公斤/亩。CONAB统计,巴西棉花播种进程开启,截至12月8日巴西2024/2025年度棉花种植完成7.7%,环比大增5.6个百分点。
由于中巴贸易关系持续改善、推进,中国企业对巴西棉花进口热情明显高于美棉。另外,越南、印度、孟加拉、巴基斯坦、印尼等各国纱厂/贸易商对巴西棉花的接受/消化能力持续增长,巴西棉对美棉的替代性越来越突出。相较同指标、同船期的美棉,巴西棉正常情况下有3~4美分/磅的基差优势,“性价比”使巴西棉更受东南亚/南亚用棉企业青睐。除此之外,越南、巴基斯坦、印尼等国家的纱线生产商在原料采购上依然侧重于中低等级、中低可纺性的资源。它们对美国绿卡棉、中绒棉以及高品质的EMOT/MOT等原料的需求增长显得较为迟缓。然而,近年来,巴西棉花在短绒率降低、品质一致性提高的趋势下,与东南亚各国纱线生产商的实际需求呈现出较高的匹配度。
综上所述,从USDA全球棉花供需表来看,2024/2025年度库存消费比小幅上调至65.65%;产量增加96万吨至2460万吨;消费上调32万吨至2489万吨;期末库存小幅上调40万吨至1655万吨。整体来看,由于全球棉花增产,而消费增长有限,全球棉市呈现供需宽松格局。另外,随着特朗普上台全球贸易战力度或加大,且开启强美元策略,不利于各国签约2024/2025年度美棉,全球棉花需求及纺织前景不确定性增加,或压制美棉价格上方空间,美棉价格或难以有持续性上涨行情,预计2025年国际棉价重心将维持60~80美分/磅区间震荡。(作者单位:广发期货)
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